12月13日，央行发布2024年11月金融统计数据。数据披露：2024年1-11月社融边界增量为29.4万亿(27.06万亿)，比客岁同时少4.24万亿(少4.13万亿)；11月M2余额311.96万亿(309.71万亿)，同比+7.1%(+7.5%)；M1余额65.09万亿(63.34万亿)，同比-3.7%(-6.1%)。11月末东谈主民币贷款余额同比+7.7%(+7.5%)，入款余额同比+6.9%(+7.0%)*。

　　* 括号内为前值。

　　中枢不雅点

　　数据短期向好，流动性仍面对外部压力

　　欠债端：M1负增长不休。1)11月M1负增长幅度不息改善(由-6.1%回升至-3.7%)；M2增速小幅不休(由+7.5%回落至+7.1%)。2)11月M2-M1剪刀差在M1改善和M2放缓的气象下不息不休至10.8%，柔和2025年统计口径的修正和方位政府化债计策落地，关于将来经济的利润分派(CPI/PPI剪刀差)预期改善的影响。2025年宏不雅计策转向扩大内需和擢升价钱，柔和2025年“超惯例货币计策”和“中央银行宏不雅审慎与金融安适功能”拓展，展望将来宏不雅流动性结构将趋向于改善，开动金融蓄意渐渐企稳。

　　财富端：存贷差延续反弹。1)11月末社融存量增速握平于10月份的+7.8%，保管在历史新低；社融增量角度，固然东谈主民币贷款5千亿低于季节性均值，但口角信贷层面国债净融资6480亿元，方位债净融资1.18万亿元，新增专项债程度升至102.1%。2)银行存贷不息走阔。11月金融机构角度东谈主民币贷款增速不息回落0.3pct至7.7%，入款增速小幅回落0.1pct至6.9%，使得11月存贷差不息回升。尽管宏不雅计策照旧转向，关联词在外部流动性压力环境下，展望将来财富彭胀的节拍仍面对考验。

　　柔和好意思联储QT计策未飘浮带来的压力

　　从经济周期的角度：10月以来货币低增速照旧出现初步的改善(中枢CPI增速回升)，关联词11月低通胀的现实意味着经济仍存在总量下行的压力。年末柔和外部流动性压力的传导，预期的改善和待飘浮的现实仍关于东谈主民币财富带来转变的压力。

　　从利率品供需角度：11月财政发布会以“化债”为主的发布会，或将改善债务风险的外溢。尽管11月新增专项债刊行照旧回升至102.1%，关联词在流动性宽松布景下利率在12月初快速下行，年末不息柔和外部流动性传导带来的利率风险。

　　风险

　　以上现实节选自华泰期货照旧发布的宏不雅数据追踪专题证据20241215：《11月M1改善，柔和外部流动性风险——中国金融系列八》，完满证据请通过华泰天玑系统查阅：https://ent.htfc.com。